事件：6月30日，國家統(tǒng)計局公布6月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49，前值48.8；非制造業(yè)PMI為53.2，前值54.5。

生產(chǎn)活動有所改善，需求仍待進一步增強

(相關(guān)資料圖)

制造業(yè)PMI邊際回升，生產(chǎn)重返擴張區(qū)間。6月，制造業(yè)PMI小幅回升0.2個百分點至49%，其中產(chǎn)需改善貢獻較大、生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別回升0.7和0.3個百分點至50.3%和48.6%。生產(chǎn)回升或受部分企業(yè)低價補庫推動，但多數(shù)企業(yè)的預(yù)期仍不強、庫存回落并未普遍提升采購意愿，需求改善仍需進一步穩(wěn)固。

原材料價格回升，但持續(xù)性有待觀察。6月，原材料購進價格回升4.2個百分點至45%。高頻數(shù)據(jù)也顯示，6月以來南華金屬和工業(yè)品指數(shù)明顯回升，但本輪價格回升主要由低庫存下的預(yù)期主導(dǎo)，后續(xù)漲價的持續(xù)性仍取決于供需格局的轉(zhuǎn)換。與此同時，伴隨基數(shù)逐月下降、PPI見底企穩(wěn)的可能性不小，價格對工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)的支撐或逐步增強。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼，消費鏈修復(fù)有所放緩。6月，高技術(shù)和裝備制造業(yè)PMI分別回升0.7個0.5個百分點至51.2%、50.9%。其中，多數(shù)行業(yè)原材料庫存回升、采購意愿有所下行，與EMPI的表現(xiàn)類似；汽車產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)需明顯擴張，部分緣于端午前后各地汽車促消費活動的大面積開展。此外，消費品行業(yè)PMI小幅回落0.1個百分點至50.7%。

大中型企業(yè)產(chǎn)需雙雙回升，外需對小型企業(yè)拖累明顯。6月，大型和中型企業(yè)PMI分別回升0.3和1.3個百分點至50.3%、48.9%，小型企業(yè)PMI回落1.5個百分點至46.4%。其中，大型企業(yè)產(chǎn)需均重返擴張區(qū)間，中型企業(yè)產(chǎn)需改善幅度較大、生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均回升2.2個百分點，小型企業(yè)新出口訂單回落4.7個百分點至39.4%、拖累產(chǎn)需大幅回落。

降價帶動庫存回落，真實去庫有待需求回暖

非制造業(yè)PMI延續(xù)回落，建筑業(yè)是主拖累。6月，非制造業(yè)PMI錄得53.2%，其中建筑業(yè)PMI回落2.5個百分點至55.7%，主要緣于地產(chǎn)鏈的回落、銷售低迷持續(xù)壓制新開工和竣工；穩(wěn)增長的支撐在邊際轉(zhuǎn)好、6月瀝青開工率明顯提升。與此同時，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)預(yù)期延續(xù)回落、分別下降0.8和1.8個百分點，后續(xù)地產(chǎn)鏈活動或持續(xù)低迷。

服務(wù)業(yè)景氣小幅回落，修復(fù)動能或放緩。6月，服務(wù)業(yè)PMI小幅回落1個百分點至52.8%，交運倉儲、軟件服務(wù)等景氣度仍較高。盡管服務(wù)業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)預(yù)期分別回升0.1和0.2個百分點，但近期線下消費呈現(xiàn)“量增價減”、客單價回落的趨勢，隨著端午假期效應(yīng)的消退、生活性服務(wù)業(yè)的支撐或逐步減弱。

重申觀點：當(dāng)前經(jīng)濟需求不足的問題有所改善，但在外需拖累加大、地產(chǎn)修復(fù)動能不足的情況下，內(nèi)生動能仍亟待鞏固增強，經(jīng)濟復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性分化仍將延續(xù)。伴隨政策落地效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟有望平穩(wěn)修復(fù)，但仍需進一步跟蹤出口鏈和地產(chǎn)鏈帶來的擾動影響。

風(fēng)險提示

政策落地效果不及預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。